原标题 | 谭雅玲：难以了结的争论对风险具有威胁之忧——2023年上半年与下半年总结与预期比较风险

作者：谭雅玲，中国外汇投资研究院、独立经济学家

2023年上半年已经结束，市场行情依据美元宗旨运行态势清晰，美元货币贬值与美国股指上涨相得益彰，组合效应既彰显经济优势和稳定，又有所消化风险障碍与压力。而从外围环境看，美元贬值关联关系的铺垫与整合也面临新一波上涨可能，尤其是石油价格引起的顺应与竞争态势将是福兮祸兮不同侧重的焦点。

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一方面是上半年市场风险未解之难分化性。首先最重要的是美国因素。其一是美联储加息。目前看美联储加息坚定性明朗化，2023年美联储不降息已经明确，未来在于美联储加息的次数与结构，但美联储最终利率峰值将超过6%是基本目标。相比较目前对美联储加息最有参考价值与重要影响的就是通胀数据，而更具6月国际石油价格行情评估美国通胀上涨概率较大，包括美国房屋价格上涨都是刺激通胀上扬的基础。6月纽约石油期货价格上涨4.3%，加之美国房屋市场是上涨12%以上，这都是美国通胀参数之重，通胀上涨4%以上或是6月数据促进美联储加息的逻辑与理由。其二是美元贬值阻力与突破。上半年美元波动仅为4-5%，期间美元贬值100-101点行情偏少，但指向似乎很明确，美元指数大多数时间游离102-103点，这比较110点以上水平是大幅度回落。预计下半年，尤其是第三季度美元贬值极端化将是焦点。因为7月美联储例会加息前以及8月美联储无例会都是美元贬值发挥重要机会，此阶段美元贬值深度将直接牵制美元升值上限。

随即9月作为美国财年特性的稳定将是美元逻辑观察特点，此时美元贬值有可能突破100点直至97点或更低。这对美国经济以及美联储加息都是安全需要指向，也是美联储加息的底气与胆量。其三是美国上涨牛市局面的支持度。美国上涨已经展现经济面与企业面效率向好，但目前股指依然距离创新高水平具有差异，美股上涨潜力依然是美联储加息压制股指的余地与空间。美国因素的核心是经济力量与实力，进而美国因素优质、领先和超前是金融市场风险源头，但诱发性不是美国自身，反之或将转移甚至攻击其它竞争对手才是重点。

其次是欧洲混乱与毁掉局面严峻。其一是英国脱欧举一反三不确定的潜在竞争性。目前英国央行加息超乎预料，主要是通胀推动型外因为主，但英国物价以及房屋价格，包括用工薪资上涨普遍较强，这似乎存在欧洲不良局面之间英国吸引人才和发挥独立优势的可能，外补性推动与刺激因素尚难以预料，但这可能是英国未来积极向好的背景与逻辑。其二是欧元区不稳定离心离德更加严峻。欧央行作为欧元区货币政策决策者似乎面临不良前景更多，加息与经济衰退可能产生的滞涨将是欧元解体的最大风险。

尤其欧元区外来型通胀是制衡货币政策本质与目标，加之欧元区通胀分化、经济差异以及政治分裂愈加明朗化，欧元机制缺陷的政策分歧将是欧元难以运行和无法应对的最大风险。然而，欧元是美元心头大患，也是过去、现在和未来欧元无法避免的解体灾难。其三是欧盟混搭加剧欧洲独立而行国家主义崛起，这是欧洲大陆福兮祸兮尚难预见。欧洲是发达国家为主的地区，区域化特性是基于发展同质，但却是全球化美国主义的绊脚石与障碍物，欧洲分化将是全球风险侧重，但危机有限与机制重构是核心。

最后是新兴市场弱化被制衡风险。其一是金砖国家凝聚力弱化与扩张金砖并举，表面上试图促进经济联手，但实际上合力不足与分化严重是新兴市场不确定复杂局面，这更进一步加剧新兴市场浑浊状态，未来不利于精准合作与恰当应对风险。其二是土耳其、印度、阿根廷都是潜在问题与压力侧重严峻性关注。土耳其或是投机攻击性对标导致股债汇三角叠加危机隐患，印度在于内部环境与结构压力失控可能，货币与石油逻辑将是关键期。阿根廷或是十几年问题积累爆发危机可能偏大，包括目前人民币炒作性也是搅动新兴市场格局与布局重要一步刺激手段。其三是东南亚周边国家经济下滑与股市下跌或引起小国新兴市场连锁反应的国际贸易躁动，甚至有可能破坏国际贸易异动，进而导致经济危险境地。

另一方面是下半年风险激化难以控制之险。根据上半年经济稳定向好、通胀回落之态势、紧缩货币明朗化前景、俄乌事件连带复杂局面，这都对下半年市场风险甚至危机形成难以预料之势。目前预计第三季度逆转行情为主，但第四季度修复行情与激化事态可能将是市场风险最重季度关注。第一是俄乌事态进展舒缓可能偏大，但后续不良影响将难以很快改变。尤其是粮食危机、能源危机将是全球风险加重诱因与祸根焦点。预计俄乌经济衰退与成本上涨压力叠加性将具有危机可能，但辐射哪个地区或国家并不确定，至少对欧洲大陆经济影响在所难免。第二是美元贬值激化新兴市场压力是重头。

目前看亚洲、拉美地区国家风险是关注重点。其中亚洲影响力与冲击力有限，相比较经济积累优越并不会很快消散，加之亚洲金融危机历史教训，亚洲事态不良有限，并不会一发不可收拾局面发生。反之拉美地区，无论阿根廷、巴西、墨西哥或秘鲁都具有危机风险可能，自然气候、突发事件以及社会、经济金融连带多重压制将是拉美国家灾难性风险。最为重要的是拉美去美元化或是美国故纵引发拉美局部风险、以显示美国救助与资助的一种策略或手段才是重点。

预计下半年国际投机是兴风作浪与推波助澜市场风险之重。尤其是我国人民币挤兑风险是人民币贬值性投机焦点。预计下半年人民币波动率扩大，升值修复与贬值加深两者兼有，结合上半年人民币波动率5700点上下的带动是下半年人民币波动6000点左右的可能。尤其目前人民币贬值极端性修复升值将有可能达到6.85元左右，但人民币再贬值有可能达到7.5元，这将是人民币波动率6000点的逻辑推理与水平估量。预计今年全年人民币波动率将超出去年10200点，大致为11000点概率。目前阿根廷阿根廷计划动用与我国达成的货币互换协议，从我国获得相当于10亿美元的人民币额度。

此外，阿根廷还将利用IMF的特别提款权(SDR)筹集资金，金额达到17亿美元。目前IMF并未回应，但从国际金融专业角度与人民币特别资质看，这种方式似乎不是人民币应有的功能。尤其在人民币并不可兑换的背景与条件之下，或许这也是引起人民币贬值被推波助澜的一种策略或情绪。阿根廷之所以选择与我国货币互换，因为我国作为世界第二大经济体具有庞大的外汇储备，人民币能够为阿根廷提供急需的流动性支持。阿根廷目前形势极其严峻，穷困潦倒或是一种危机爆发前的预警，人民币风险更需要审慎评估。

预计下半年美联储加息与美国经济繁荣并行不勃险中不变。预计美联储与美国经济依然是市场焦点，但并不是市场风险侧重。主要是美国股市、美国企业、美国经济处于优质高级化时期，加之美国前期政策救助精准度较为明显而具有实效，美联储加息的环境与目标十分适宜美联储加息连贯性与可持续，更可以避免美国经济衰退。其中最大的困惑是2022年美国经济既有经济衰退、又有经济繁荣增长创新高，市场如何理解美国经济衰退对2023年经济预判是困点、也是难点。目前美国经济高屋建瓴高人一筹显赫至极，美联储加息基础牢固或是市场无法空谈空白与缺陷，如何了解与透彻美国经济是判断美联储加息聚焦重点。

根据我的观察，美联储加息完全具有底部经济面支持，宏观经济优良是加息重要时段机会。尤其从长期规划角度洞察，2024年美国大选年之前美联储货币政策与美国经济吻合度是早有备而来的规划与布局。2022年美联储极端加息并未伤及美国经济，现实经济更是美联储2023年敢于加息的重要参数与考量环境。

预计下半年欧洲市场风险集中欧元震荡不定与滞涨风险难驾驭。其中欧洲央行加息将与美联储和英国央行发生失衡节奏，欧元升值与贬值面临较大不确定两极分化局面。目前法国已经呈现罢工不安的社会动荡，未来意大利、希腊等都具有潜在风波与不良因素加大动荡不定。而德国则突出经济衰退不愿与欧元同行可能，诸多国家推出欧元区的情绪与政策将是欧元体系难以维系的最大风险。而目前美国机构预期欧元升值的造势与煽动情绪较严重，这必将进一步加剧欧元区经济压力与汇率协调障碍与分歧。尤其是英国央行加息将比较欧元区要快要高，英镑地位提高与影响力将是制衡与击垮欧元潜在风险。

预计下半年美元贬值极端性发挥将存在指向风险转嫁去美元化。预计美元贬值突破100点至90点上方存在概率，但进展阻力与障碍较大。期间美国经济与美联储加息将是美元升值理由，但相对经济循环与利率水平将是阻碍美元贬值压力。相比较美元贬值的逻辑对标是其它货币的升值或加剧震荡，这对美国经济优良与其它经济不良对比下的风险至关重要。尤其在去美元化舆论之间美元主动设计性的反击是不容忽略风险之乡。

因此，近期俄罗斯总统普京的表态或将是下半年去美元化弱化的重要参数与导向。这就是俄罗斯总统普京近期在出席圣彼得堡国际经济论坛时表示：“我想指出，对外贸易中的本币使用取得明显进展，但目前我国与欧亚经济联盟成员国约90%的结算使用卢布，与中国超过80%的结算使用卢布和人民币。”但去美元化从来不是俄罗斯经济的目标，俄罗斯也没有设定世界经济去美元化的目标。因此，国际上煽情去美元化的潮流将逐渐理性或正常是下半年美元作用与威力上升值得考量的侧重角度。

概括而言，2023年世界经济而言基本稳定，但国际金融而言风险上升，资金成本与商品成本叠加性将是不利于基本面正常化，尤其加大金融震荡甚至动荡局面才是风险重点。风险控制的识别力将是举措应对的前提与能力，尤其从长计议才是风险短期化必须重视避险之重。